《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

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耐高温绝缘云母材料作为电气设备的基础材料，下游应用领域不仅涉及高温冶炼、电力、电线电缆、家用电器等传统行业，近年来还逐步扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业，其市场规模逐年上涨。作为一家专注于云母绝缘产品的研发、生产和销售的企业，浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称“浙江荣泰”）主要产品为新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等。

近年来，浙江荣泰的营收、净利润快速增长，2020-2022年CAGR分别为35.23%、102.58%。同时，浙江荣泰毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。从创建以来，浙江荣泰逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，积累了不俗竞争优势，获得了下游应用行业优质客户认可。特别是在新能源汽车热失控防护绝缘件领域，浙江荣泰的云母产品具有很强的竞争优势，全球市场占有率达27.14%，市场地位突出。

一、市场规模不断扩大，下游市场需求持续增长行业前景广阔

在全球电气化、智能化水平不断提升的背景下，电工绝缘材料行业快速发展。基于其优异的耐高温性能与绝缘性能，云母材料在绝缘材料领域中占据相当重要的地位，云母耐火绝缘材料行业市场规模持续扩大。

据弗若斯特沙利文数据，2018-2022年，全球云母耐火绝缘市场规模分别为91.66亿元、103.95亿元、113.59亿元、126.45亿元、145.43亿元，年均复合增长率为12.23%。预计2023年-2027年全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为19.30%，2027年全球云母耐火绝缘市场规模将达到355.64亿元。

在国内，随着“碳中和”国家战略的推进，耐高温绝缘云母材料在新兴行业如新能源汽车、储能等领域的需求快速增长，近五年国内耐高温绝缘云母材料市场规模复合增长率高于全球。

2018-2022年，国内云母耐火绝缘市场规模分别为27.76亿元、32.82亿元、38.76亿元、46.31亿元、55.62亿元，年均复合增长率达18.97%。

从下游主要应用细分领域看，耐高温绝缘云母材料作为电气设备的基础材料，下游应用领域不仅涉及高温冶炼、电力、电线电缆、家用电器等传统行业，近年来还逐步扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业，其下游行业发展良好，市场前景广阔。

在新能源汽车行业，云母制品主要作为动力电池热失控防护材料使用。近年来在全球新能源汽车行业快速发展的背景下，新能源汽车用云母材料市场规模高速增长。

据EV Tank数据，2018-2022年，全球新能源汽车销量分别为208.3万辆、226.4万辆、324.0万辆、675.0万辆、1,082.4万辆，年均复合增长率达50.98%，其中2022年国内新能源汽车销量达到688.7万辆，同比增长97%。EV Tank预计2025年和2030年全球新能源汽车销量将达到2,542万辆和5,212万辆，新能源汽车的渗透率将持续提升并在2030年超过50%。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球新能源汽车云母材料市场规模为17.30亿元，2017到2022年全球新能源汽车云母材料市场年均复合增长率为86.40%，预计2027年全球新能源汽车云母材料市场规模约为104.40亿元。

在电池储能行业，在全球能源结构转型的背景下，新能源发电不稳定、不均衡的特点催生了发电侧和电网侧储能快速增长的需求，储能产品市场发展潜力巨大。

据GGII数据，2018-2022年，全球储能锂电池的出货量分别为11.2GWh、17.6GWh、26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh，年均复合增长率达94.20%。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球储能云母材料市场规模为1.30亿元，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率将为64.40%，预计2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元。

在小家电行业，云母制品主要应用于微波炉、电吹风、取暖器、多士炉、智能马桶等产品阻燃绝缘防护。随着市场经济的发展，以及数字化、智能化技术的普遍应用，小家电在新的时代背景下迎来发展的新机遇。电器产品应用场景在家居生活领域不断扩宽延伸，附带加热功能的小家电品类也在不断增多，与小家电加热功能适配性优秀的云母产品市场前景广阔。

据弗若斯特沙利文数据，2022年全球家用电器云母材料市场规模为5.83亿元，2017到2022年全球家电云母材料市场年均复合增长率为19.50%，预计2027年全球家电云母材料市场规模约为11.72亿元。

在电线电缆行业，云母制品在电线电缆领域主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球电缆行业云母材料市场规模为15.80亿元，2017年到2022年该市场年均复合增长达到15.40%，预计2027年全球电缆行业云母市场将达到27.40亿元。

此外，云母制品作为保温、耐火材料及绝缘材料在高温冶炼、电力、轨道交通等行业被广泛使用。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模分别为53.12亿元和28.39亿元，预测2023年到2027年市场年均复合增长率分别为5.00%和10.30%。

综上，全球云母耐火绝缘市场规模持续增长，其中国内市场规模增速高于全球增速。云母耐火绝缘材料下游主要应用细分领域中新能源汽车市场具有巨大的增长潜力，小家电和电线电缆市场处于稳定增长阶段，其他工业应用市场需求稳定规模巨大。

二、营收净利润稳增，毛利率及ROE高于行业平均水平

得益于下游新能源汽车行业快速发展和产能的提升，近年来浙江荣泰业务健康发展，销售规模不断扩大，业绩大幅提升。

2020-2022年，浙江荣泰实现的营业收入分别为3.65亿元、5.22亿元、6.67亿元，年均复合增长率为35.23%；实现净利润分别为0.33亿元、1.06亿元、1.34亿元，年均复合增长率为102.58%。

到2023年1-3月，浙江荣泰营业收入1.53亿元，较上年同期增长了11.73%，净利润3,099.72万元，较上年同期增长了24.87%，其2023年一季度业绩总体保持了稳中有升的发展趋势。

随着销售规模的增长持续上升，浙江荣泰实现的经营活动现金净流量持续上涨，“造血”能力增强。

2020-2022年及2023年一季度，浙江荣泰经营活动产生的现金流量净额分别为3,318.10万元、3,361.84万元、8,676.43万元、2,171.42万元。其中，2023年一季度浙江荣泰经营活动产生的现金流量净额同比增长137.19%，主要系当期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多。

从毛利率情况看，近年来浙江荣泰业务毛利率逐年上涨，且高于同行业可比公司毛利率均值。浙江荣泰毛利率稳步上升，主要系其新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰业务毛利率分别为31.91%、34.24%、35.56%。

同期，浙江荣泰同行业可比公司深圳市科达利实业股份有限公司（以下简称“科达利”）、宁波旭升集团股份有限公司（以下简称“旭升集团”）、瑞士丰罗集团（以下简称“Von Roll”）、湖北平安电工科技股份公司（以下简称“平安电工”）、北京倚天凌云科技股份有限公司（以下简称“倚天股份”）的毛利率均值分别为25.83%、25.54%、22.14%。

与此同时，浙江荣泰的净资产收益率亦高于行业平均水平，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年，浙江荣泰的加权平均ROE分别为13.57%、36.85%、28.79%。

同期，浙江荣泰国内同行业可比公司科达利、旭升集团、平安电工、倚天股份的加权平均ROE均值分别为11.07%、11.72%、9.49%。

可见，近年来浙江荣泰营业收入、净利润持续增长，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出，具有良好的发展前景和持续的增长潜力。

三、下游应用行业优质客户认可，外销收入及占比不断提高

自成立以来，浙江荣泰始终坚持质量为本的经营理念，严格执行国家和行业相关标准，建立了健全的质量管理体系，从原材料采购、产品生产、产品检验入库、仓储运输等各主要质量控制环节，均执行严格的质量控制措施，确保产品具有可靠稳定的质量。

目前，浙江荣泰通过了IATF16949、ISO9001、ISO14001和ISO45001等管理体系认证，通过了国家知识产权管理体系（GB/T29490-2013）认证和两化融合管理体系（GB/T23001-2017）评定。2021年12月，浙江荣泰入选嘉兴市经济和信息化局公布的“绿色工厂”名单。

凭借产品优异的性能和良好的服务，浙江荣泰赢得了各行业优质客户的认可，在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。

在新能源汽车行业，浙江荣泰目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。浙江荣泰2021年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。

在小家电及电线电缆行业，知名家电企业美的、松下和全球电线电缆龙头企业耐克森均为浙江荣泰客户。

在与上述客户长期稳定合作过程中，浙江荣泰不断提升自身的生产、研发和管理能力，拉动了其销售收入的快速增长，并逐步打造了良好的品牌影响力，为浙江荣泰持续发展奠定了坚实的基础。

对于新能源汽车行业客户，浙江荣泰前期需要和客户共同确定产品方案，并不断了解客户需求，改进设计产品，最终获得客户订单开始批量生产。在此过程中，客户一般会进行多方面审核评价，通过相关评审后方可进入客户合格供应商名单。新能源汽车行业客户一般在选定合格供应商后，即形成相对稳固的合作关系，产品具有不俗的客户粘性。

此外，浙江荣泰在湖南、浙江两地设立生产基地，其中浙江生产基地可有效覆盖“长三角”地区新能源汽车制造产业集群区域，持续吸引临近区域的优质新客户与其开展合作。浙江荣泰在德国设立仓储基地，为其服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。

近年来，浙江荣泰持续拓展海外市场，其外销收入及占比不断提高。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰外销收入分别为0.97亿元、1.83亿元、2.67亿元，占当期主营业务收入的比例分别为27.48%、35.22%、40.11%。

简言之，凭借产品优异的性能和良好的服务，浙江荣泰在新能源汽车、小家电、电线电缆等行业均积累了优质且广泛的客户资源。同时，近年来浙江荣泰持续拓展海外市场，外销收入及占比不断提高。

四、产品全球市占率逐年上涨，新能源汽车领域收入快速增长

历经十多年的摸索和自主创新，浙江荣泰紧跟下游客户行业的发展趋势，以客户需求为导向，对相关技术难点进行持续攻坚，形成了适合多行业应用的各类耐高温绝缘云母产品。

出于环保、安全、品质等方面的考虑，世界各国都对绝缘材料相关产品制定了严格的产品品质认证标准及环保标准。浙江荣泰的产品主要应用于新能源汽车、家用电器以及电线电缆等行业，在安全性和环保性上具有较高的认证标准。

在对产品的安全性要求方面，浙江荣泰产品在符合一般的体系要求基础上，还获得了美国UL、FDA，德国TÜV等认证标准；在对产品的环保性要求方面，浙江荣泰产品通过RoHS、PAHs、REACH等标准检测。

作为云母耐火绝缘行业的代表性企业，浙江荣泰在行业内具有一定的规模优势，在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场份额，特别在新能源汽车和家用电器云母应用市场，市场占有率偏高。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰云母产品收入分别为3.06亿元、4.65亿元、6.33亿元，在全球云母耐火绝缘市场占有率分别为2.69%、3.68%、4.35%，呈逐年上涨趋势。

其中，新能源汽车热失控防护绝缘件领域为浙江荣泰的重要发展方向，也是其新业务开拓的主要方向。浙江荣泰紧密贴合产业需求，在材料配方、产品设计、制造工艺等方面进行了自主创新，产品具有很强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。

2021年7月，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件产品通过了浙江制造“品”字标认证；2022年3月，浙江荣泰产品“新能源汽车用硬质金云母板”入选浙江省经济和信息化厅公布的2021年度“浙江制造精品”名单。

近年来，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件收入金额及占比持续上升，是其收入增长的主要来源。2022年，浙江荣泰云母产品在新能源汽车行业的市场占有率达27.14%。

据招股书，2020-2022年，浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件销量分别为2,794.42吨、4,720.23吨、7,778.10吨，销售收入分别为1.14亿元、2.62亿元、4.70亿元，占主营业务收入比重分别为32.51%、50.41%、70.43%。

此番上市，浙江荣泰拟总投资7.49亿元，使用募集资金6.80亿元用于建设年产240万套新能源汽车安全件。项目建成后，浙江荣泰将进一步扩大在新能源汽车领域的收入规模，其新能源汽车领域客户比例进一步提升，有利于浙江荣泰未来向下游行业优质客户群体拓展，增加营收规模和盈利能力。

总的来说，浙江荣泰云母产品在安全性和环保性上获得诸多国际认证，全球市占率逐年上涨。其中，近年来浙江荣泰重点开拓新能源汽车热失控防护绝缘件领域，其新能源汽车热失控防护绝缘件销量、销售收入、占主营业务收入比例均呈上涨趋势。

五、加大研发投入提升研发能力，自主创新构筑核心技术壁垒

作为高新技术企业，浙江荣泰始终坚持自主研发、持续创新的发展道路。为满足下游客户需求同时保持技术的先进性，浙江荣泰持续加大研发投入。

2020-2022年，浙江荣泰研发投入分别为2,324.08万元、2,909.78万元、3,366.51万元，累计研发投入占累计营业收入的比例达5.53%，为浙江荣泰研发工作提供了充足的资金保障。

在创新环境方面，浙江荣泰不仅拥有健全的研发机构架构，还拥有行业领先的省级技术平台，与高校、行业研究机构建立了长效技术交流机制。浙江荣泰研发部配备了先进的实验设备、检验设备，同时依托于丰富的生产实践和完善的工艺体系，浙江荣泰可以为研发人员提供良好的技术创新环境。

经过长期的生产实践和工艺创新，浙江荣泰在耐高温绝缘云母材料领域掌握了多项核心技术和关键生产工艺，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能，持续为下游客户提供性能稳定的绝缘产品。

目前，浙江荣泰拥有新能源汽车热失控防护解决方案、电池防火安全结构件成型工艺、特种云母纸制造技术、特种耐火云母带的制备、高性能绝缘云母管的制备、环氧层压制品、新型云母复合材料、特种云母覆膜技术等八大核心技术。

其中，针对云母材料在新能源汽车领域的应用，浙江荣泰研制了全新的原料配方，独创了上胶压制一体化成型工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，突破了现有云母制品形状限制，从二维结构扩展到三维结构，处于国内同类产品的领先水平。

2020-2022年，浙江荣泰生产中应用核心技术的产品销售收入合计分别为3.06亿元、4.65亿元、6.33亿元，占主营业务收入比例分别为86.95%、89.54%、94.95%。核心技术的产业化应用，提升了浙江荣泰在行业内的竞争力，也满足了下游客户对产品质量的要求，推动了浙江荣泰营业收入的持续增长。

在技术保护方面，浙江荣泰主要产品涉及的主要核心技术和生产工艺已申请专利保护。截至2022年12月31日，浙江荣泰及子公司共拥有23项发明专利、81项实用新型专利、3项外观设计专利，主持或参与起草修订多项国家、行业或团体标准。

未来，浙江荣泰将专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，在产能扩展、技术研发创新、市场开拓、供应链管理、生产管理和人力资源管理等方面实施发展计划，致力于打造绿色生产、智能化高端制造的先进示范企业。

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